持续弱势震荡，短期市场有望迎来反弹

A股市场呈弱势震荡局面。回顾年初至今的市场表现，可以分为两个运行区间。年初至3月22日，上证综指在3200点到3500点的区间内维持震荡格局。震荡区间在3月22日被破坏，随后至今市场进入持续大幅波动阶段。其间有两个关键跳空缺口：

**个是3月23日，上证综指当日下跌3.4%，从而落入3000点到3200点区间。

第二个是6月19日，上证综指当日下跌3.85%，之后三周内上证综指相继跌破3000点、2900点、2800点，上周低探至2691点，A股市场呈持续弱势震荡局面。从行业表现来看，3月23日以来跌幅大的行业包括电力设备、通信、有色、建材、房地产等。

而过去三周跌幅较大行业可以分为两部分：一部分是地产产业链，包括房地产、建材、轻工等；另一部分是包括家电、白酒、医药等在内的前期强势板块的补跌。

短期市场有望开展反弹。回顾2000年以来市场大幅回落后的四次反弹行情，比如2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点，市场在底部区域往往呈现如下特征：

**，跌幅都超过了20%。四次底部区域上证综指低点相对于之前高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%，目前市场低点较高点跌幅为25%。

第二，估值水平较低。四次阶段性低点市场整体PE分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，目前市场PE为15倍、PB为1.6倍。

第三，大类资产中股市配置优势显现。

第四次阶段性低点沪深300成分股中股息率高的15只个股过去12个月股息率均值分别为4.5%、6.1%、8.2%、6.1%。

目前沪深300股息率高的15只个股过去12个月股息率均值为8.2%，高于十年期国债收益率3.5%、一年期理财预期年收益率4.9%、一年期权益投资信托预期年收益率7.2%。可以看到，目前的市场特征与前四次市场在底部区域时的特征较为类似，短期市场有望展开反弹。

中期市场仍在构筑圆弧底过程中

中期市场有可能再次出现圆弧底形态。2016年1月底上证综指2638点至今的市场可以定性为大的箱体震荡格局，呈圆弧底形态。2000年以来A股市场三次大的底部区域（2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点）在形态上可以分为两种：一是2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市场呈圆弧底形态，以时间换空间。二是2008年10月的1664点，呈尖底形态。从圆弧底形态的特征来看，2002年1月到2005年6月全部A股PE、PB从2002年高的40倍、3.2倍降至2005年6月的18倍、1.6倍，2012年1月到2014年6月全部A股PE、PB从2012年初的12.8倍、1.9倍降至2014年6月的11.9倍、1.5倍，中小板PE从36倍降至28倍，创业板PE从36倍降至29倍。

目前来看，市场整体估值水平不算高（全部A股PE、PB从2016年1月底2638点时的17.7倍、1.9倍降至目前的15倍、1.6倍，中小板PE、PB从47倍、3.9倍降至目前的29倍、2.7倍，创业板PE、PB从64倍、5.8倍降至目前的49倍、3.5倍），自前期高点以来的跌幅也已不小，市场情绪仍然较为低迷，中期市场有可能再次出现圆弧底形态，而市场走出圆弧底形态仍需时间。

　　调整尾声阶段，消费做配置成长谋弹性

短期市场处于大幅调整的尾声阶段。短期市场有望在构筑圆弧底过程中出现阶段性反弹行情，类似2012年1月到2014年6月圆弧底形态中2013年6月25日1849点后的反弹行情。近两周市场出现了以消费白马为代表的前期强势股的调整现象，我们认为这可能是市场连续震荡后期的强势股补跌情形。回顾过去几次市场大幅调整的尾声阶段，都出现了强势股补跌现象，比如2005年5月贵州茅台、万华化学等进行补跌，2011年12月同仁堂、洋河股份等进行补跌，2012年11月海康威视、大华股份、歌尔股份等进行补跌。短期市场或有小幅反弹机会，但我们测算从2016年1月底上证综指2638点至今，全市场买入成本线在3150点左右，预计市场在这一位置附近会遇到较大压力。

消费做配置，成长谋弹性。目前市场仍处于中期圆弧底构筑过程中，消费白马（如食品饮料、医药等板块）仍是很好的配置标的。同时，考虑短期反弹窗口期的来临，成长股（如5G投资、半导体等行业）是更好的弹性品种。

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