单一期权的价值与标的物紧密联系，多个期权的盒式组合则可以与标的物“脱钩”，摇身变成信贷工具。那么，怎么把期权变成贷款？

四份期权变一纸借据

盒式组合的价值不仅与标的物价格无关，与标的物的波动率也无关，从而实现与标的物的市场风险“脱钩”。以芝商所的标普500期权合约为例，通过同时买卖两个行权价上的四份合约，投资者即可锁定到期日的收入。

单一地看，四份合约的到期收支均紧跟标普500指数而变化：如指数收于1900点时，投资者享有1750点买入的权利同时承担1850点卖出的义务，剩余两张看空期权价值归零。但无论指数收盘点位如何，盒式组合的到期收入均是25000美元，而根据当日的期权价格，投资者构建盒式组合的初始投入为24925美元。

可见，盒式组合的投资者总是能赚取75美元的利润，而无须担心标普500指数的涨跌：买卖的是股票衍生品，获取的却是固定收益。投资者实际上变成了整个市场的贷方，向市场借出24925美元，75美元利润则是相应的利息，在上述例子中，初始日与到期日间隔122天，隐含的年化利率为0.8852%。

至于75美元的利息由谁承担则既可能是某单一投资者也可能是无形的市场整体：如果盒式组合的买方是从同一个投资者手中备齐了所需的四份合约，意味着该对手方愿意以75美元利息为代价借入24925美元。但更多的情况下，盒式组合下的四份期权合约对应着不同的对手方，可能是来自北上广深毫不相识的四个散户，也可能是两个散户加一个券商一个基金，所有的市场参与者无形之中均扮演了借贷的角色。

一纸借据需四份合约，值得吗？

盒式组合本质既然是借贷工具，和回购等借贷更显便利的工具相比，在期权市场费此周折是否值得？

对于套利资金而言答案显然是肯定的。盒式组合虽摆脱了标的物的市场风险，但额外加入了利率风险。同是借贷工具，回购市场的利率与盒式组合的隐含利率可能出现偏差，当回购市场利率过低时，套利资金可以低利率借入资金，转手买入盒式组合以较高利率借出；当回购市场利率高企时，套利资金同样可以卖出盒式组合借入资金，转手回购市场以较高利率借出。

对于打新投资者而言，盒式组合也提供了新的融资渠道。在股票、期权账户共享保证金的前提下，投资者可以持有的股票作为保证金，通过卖出盒式组合借入所需的打新资金。和提供类似功能的融资融券业务相比，上述方式所承担的借款利率可能低于券商融资的8.60%，在一定的保证金规则下借到的数额也可能大于融资杠杆所能提供的。

此外，回购市场品种如7日回购、14日回购存在期限限制，难以提前结束合约，而盒式组合的借贷关系通过在期权市场做相反操作即可方便地解除，提高了资金使用的灵活度利于打新投资者的资金安排。

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