从套利基本概念入手，为您介绍套利的各种类型及案例，并总结各类套利的特点;同时也向您提示各种套利风险并分析典型的套利失败案例，后为您提出六点有帮助的建议，是您套利入门的好帮手。

一、对套利的理解

1、 基本概念

指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。

2、 基本原则

在套利交易中，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位。

3、 专家解读

“套利者利用同一商品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的头寸。”——利奥·梅拉梅德

4、 小结

发现不同市场、不同时间、不同品种之间的不合理价格差异，通过买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种的多次连环套作，后锁定不合理价格波动中偏离正常价差部分的利润。

二、 套利相关概念

1、价差与基差的区别

基差：某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的差异。即基差=现货价格—期货价格。

价差：不同市场、不同时间、不同品种之间有关联的期货合约价格间的差异。具体分为日期价差、市场间价差、商品间价差。对于其中日期价差的计算，我们统一定义为：日期价差=近期月份价格—远期月份价格。

2、套利的“腿”

套利交易中建立的多头和空头部位被称为套利的“腿”。我们统一将建仓时价格高的期货合约称为“高腿”，价格低的期货合约称为“低腿”。

三、 套利两大核心——买进套利与卖出套利

对于套利者来说，究竟是买入高腿同时卖出低腿，还是相反，这主要取决于套利者对相关期货合约价差的变动趋势的预期。我们统一用高腿减去低腿来计算价差。

1、买进套利

如果套利者预期相关期货合约的价差将扩大时，则套利者将买入高腿同时卖出低腿，我们称这种套利为买进套利。

2、卖出套利

如果套利者预期相关期货合约的价差将缩小时，套利者可通过卖出高腿同时买入低腿来进行套利，我们称这种套利为卖出套利。

注意：

(1)如果套利者买卖的是同种商品不同交割月份的合约(即跨期套利)，可能出现正向市场或反向市场的情况，这对买进套利和卖出套利的判断标准没有影响，相应地也不影响价差变化与套利盈亏的判断规律。

(2)尽管套利的种类有很多(具体种类和操作方法将在下面详细介绍)，但其基本的操作原理是相似的，都可以归结为买进套利和卖出套利两大类，按照前面归纳的价差变化与买进或卖出套利之间的规律，可以根据对未来价差变动方向的预期，正确选择进行买进套利操作或卖出套利操作。

四、套利类型介绍及案例分析

1、跨期套利

指在同一市场(即同一交易所)同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。在进行跨期套利的价差计算时，我们统一用近期月份合约的价格减去远期月份合约的价格。

(1) 牛市套利

当市场是牛市时，一般说来，较近月份的合约价格上升幅度往往要大于较远期合约价格的上升幅度，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。

牛市套利操作方法为交易者买入近期合约的同时卖出远期合约。套利的成败取决于价差的变化，与价格的变动方向与程度无关。对于价差的计算，我们统一用近期月份减去远期月份。价差扩大，获利;价差缩小，亏损。

(2)熊市套利

当市场是熊市时，一般说来，较近月份的合约价格下跌幅度往往要大于较远期合约价格的下跌幅度，或者近期月份合约价格的上涨幅度小于远期月份合约。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。

近月合约的价差会拉大，而在当时两者价差比较稳定的时候，投资者可进行抛5月买9月的熊市套利交易。

操作方法为交易者卖出近期合约的同时买入远期合约。套利的成败取决于价差的变化，与价格的变动方向与程度无关。对于价差的计算，我们统一用近期月份减去远期月份。价差缩小，获利;价差扩大，亏损。

(3)蝶式套利

蝶式套利是跨期套利另一种常见的形式，它是利用不同交割月份的价差进行套利交易而获利，有两个方向相反，共享居中交割月份合约的跨期套利组成。蝶式套利交易的基本原理是：交易者认为居中间的交割月份期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系会出现差异。蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡组合，实际上可以说是“套利的套利”。

操作方法为由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利组成。风险、利润都较普通的跨期套利小。

对跨期套利的总结：由上面三个案例，我们可以知道，当观察到价格上升时，就会预料到近期月份的价格上升将超过延期月份的价格上升;当预计价格下跌时，就会预期近期月份的价格下跌将超过延期月份的价格下跌。因此，可以得出一个结论：无论在正向市场还是反向市场，对商品市场一般的预期是近期月份比延期月份具有更大的价格波动性。

2、跨商品套利

指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。

(1)相关商品套利

(2)原料与成品间套利

指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。

链接：连豆与豆粕期货合约价差走势的季节性特征为大豆与豆粕的价差在**季度处于全年的较低位置;而两者价差3至6月份期间不断扩大;6月初到8月中旬价差开始由高位回落，并在8月中旬再度接近全年低点;8月底至9月中旬价差再度扩大;9月中旬以后则再度回落至低位，全年价差低点一般也出现在10月至12月这段时间内。

对跨商品套利的总结：进行跨商品套利交易时，应注意相关商品间价格变动的相关关系。其价格变动方向是一致的，但波动幅度不同。

3、 跨市套利

指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约。

套利者决定在2004年7月29日比价9.13时，买入SHFE500吨(100手)卖出LME500吨(20手)，以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润。在2004年8月4日盘中比价9.33，套利者决定获利平仓。具体交易情况如表2—7所示。

对跨市套利的总结：跨市套利的基本原理与跨期套利基本相同，其主要依据是市场间的价差。在操作中应特别注意以下几方面因素：运输费、交割等级差异、交易单位、保证金与佣金成本、以及汇率变动趋势。

五、套利交易风险提示

1、噪音交易者风险

在噪音交易模型中，投资者被划分为理性套利者和噪音交易者两类，前者掌握较完全的基础信息，后者则根据与基础价值无关的噪音信息进行交易。任何在短期进行套利的套利者都必须承受这种风险。噪音交易者风险会使得理性套利者的行为发生变异。他们可能会“理性地”忽视对基础信息的分析，而转向预测噪音交易者的行为，使得操作方向与噪音交易者相同，从而使价格的涨跌加速。

2、 逼空风险

套利交易必然涉及同时做多做空。在期货市场中，有时可能发生逼空现象。不管是什么类型的套利，如果做空的合约发生逼空现象，套利头寸往往是亏损的，当逼空行为得不到终止时，价格偏差将扭曲到难以想象的地步。

3、 套利的时间跨度

套利的时间跨度是套利者需要考虑的重要因素，即套利者考虑问题的时间跨度小于或等于噪音交易者错误估价的持续时间。短期内，或者说在套利交易预期周内，价格偏差有进一步扭曲的风险。对于进行短期套利的套利者来说，这种风险是显著的。在价格偏差恢复到正常水平前，这种偏差程度可能进一步加剧，这将直接导致交易者的资金压力增加和清算风险。而对于那些并非管理自有资金的交易者而言，例如套利基金的基金经理，价格偏差持续的时间过长会影响在一段时间内的基金业绩表现。

一般而言，套利者考虑问题的时间跨度越长，他们的交易越主动，市场也就越有效率。

4、交易成本

交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。在期市套利中，交易成本包括买卖期货合约的手续费，如果涉及实物交割，还需要支付交割手续费。此外，如果买卖缺乏流动性的合约，因较大的买卖价差而支付的相关成本可能会非常大，对套利者的限制也非常明显。

六、建议

(1)套利主要是研究两份或多份合约之间的价值比，当合约表现出的价格偏离正常价值比时，套利机会出现。因此，应多依赖基本面的分析。

(2)下单报价时明确指出价格差，增加成交概率。

(3)交易前制定盈利点位和止损点位，并在交易中严守纪律。

(4)知己知彼，不要在陌生的时常上做套利交易。

(5)不要做超额套利，不要用套利来保护已亏损的单盘交易。

(6)可以利用相关分析软件做计量经济学上的精确分析。

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