为什么我们总是漏掉好基金?　总是会瞥见一些很熟悉的名字，我脑子里一直有一个疑问：到底有多少人真正买到这些好基金赚钱了?当时是怎么选出来的?

后来我把数据拉出来一看，有点惊掉下巴。

时间推回到2015年5月底，

当时谢治宇管理兴全合润两年半，张坤管理易方达中小盘接近三年，周蔚文已经管理了4年中欧新蓝筹，以及同期萧楠管理的消费行业，他们在当时的小盘股行情中无论短期还是中期业绩都尚未展示出日后的光芒。

另外几位大神比如，王崇管理交银新成长还不到半年，刘彦春才刚刚接手景顺新兴成长(还没开始管景顺鼎益)。

当时的我们不会预料到2015年股灾之后上证50可以连续四年战胜中证500和创业板。

上面这个图，我在不同场合展示过，问听众你要是能穿越回去，会选择谁的基金，大部分人都会自信的说：“我给客户推荐谢治宇，自己买任泽松”。

想要判断未来会是哪种风格，实在太难了。但是有没有一种办法可以找到因“风格不同”而被埋没的好基金呢?

当然有，那就是做更为细致的风格分类。

分类不科学，则排名无意义!

**步，对于偏股型基金，至少应该分成价值型、成长型、平衡型、漂移型四类。(还可以按照策略来分)

近科技股大反弹，如果你看好成长股，那么就应该从成长风格的基金中，找出优秀的那批基金经理来。

Wind做了一个风格分类，虽然不是很准确，但是可以大概参考。

第二步，对这些基金的情况进行人工复核。剔除看起来是成长股，但是却重仓白酒等白马的基金(不是说不好，而是不在这一组)，同时剔除集中在特定行业的基金。

第三步，查看基金过往的历史，剔除风格漂移不稳定的基金。

风格不稳定，则配置无意义!

下图是某风格漂移牛基的历史风格分布图，的确摸不透。(不代表水平不行)

经过筛选之后，前20名中，我们保留5只基金备选。(黄色)

第四步，对单只基金进行更详细的考察。

图中的景顺环保优势和景顺成长之星是同一位基金经理(杨锐文)，成长之星后期他没有管理，下面就以景顺环保优势为例。

对单只基金的考察，又分为以下几个方面

(1)考察他的风格是否稳定在成长股?

答：是的。下图显示，过去几年他的持仓以小盘和成长风格为主。由于是股票型基金，仓位也持续高于80%，也是稳定的。

(2)投资是否限定在特定行业?

答：没有。虽然名字中有“环保”二字，但是在投资中，他的持仓是相对灵活而分散的，重点是在科技。这保证了基金的成绩不是因为“行业限定”而带来的运气。运气嘛，来得快去得也快~

有了这两个前置条件，就可以move on~

(3)基金业绩情况如何?

答：下图是他所管理的所有基金的业绩情况，注意，我们用他和中证500ETF去比较，这才是同组别的基准。

基金经理的超额回报是显著的、且是持续的。由于长期在成长股这片盐碱地耕耘，能取得好成绩说明基金经理的超额回报不是来自于市场风格偏好，而大概率是来自于优秀的选股能力。

下图是基金经理管理时间长的景顺长城优选基金 VS 500ETF，目前该基金已经创下历史新高，超越17年和15年高点。

这里面我们没有对基金的波动性进行过于严格的要求，因为在成长股投资中，波动性本身就是收益来源之一。

当然，即使做风险调整后收益，这几只基金在成长股基金中也是非常靠前的。

(4)基金经理访谈情况如何?

答：对一般投资者而言，是没有机会做基金经理访谈的。了解投资理念有两个渠道，一个是公开的季度报告，另一个是网上的采访。虽然这两类资料都是经过加工整理的，但仍然可以为我们提供思路。

比如，笔者在网上的一份资料中，看到如下几轮问答：

矫健：你的投资风格偏成长还是偏价值?你是怎么发现投资机会的?

杨锐文：我应该是典型的成长风格，我把自己定位为成长股的发现者，我的核心信条是从产业趋势中寻找成长股的机会。

如果把二级市场跟一级市场进行类比的话，我认为大部分人做二级市场的PE，也就是即将上市阶段，而我自己选择一部分仓位做二级市场的VC，也就是风险投资阶段。换句话说，大部分人做趋势增强，是二级市场的PE投资者，看到确定性的盈利成长前景来做投资。但我希望做成长股的价值发现者，也就是二级市场的风投类投资者。

风险投资阶段，不会等到大家都认为是好公司才买，这时候认知不清晰，护城河不强，这种股票价格便宜，受到市场忽视。风险投资必须有洞察力，认识到公司的潜力。

风险投资阶段的公司没有时间检验，大部分人先天拒绝，因此有偏见。例如，风投类型的基金经理不会买16/17年的老板电器(26.730, -1.02,-3.68%)，而是更愿意投资11/12年的老板电器。

投资白马股，市场趋势一旦破坏就会戴维斯双杀，如老板电器和信维通信(34.450, -0.95, -2.68%)，但是买入风投类股票不容易发生踩踏，不太可能戴维斯双杀，有可能长时间不被认同，但可能发生戴维斯双击。

矫健：看来你的方法论对研究要求很高，你是怎么做研究的?

杨锐文：前十大持仓，必须基金经理自己进行高频跟踪，一半重仓股都自己做模型，研究上必须是能够超越市场的，否则风险很大，这也是能力圈问题。观察行业和公司，上下游验证是重要的一环，而验证的核心是行业逻辑而非简单的信息堆砌。

个股来讲，一定要有一两年高速的增长，且现金流跟增长相匹配。增长不应该是资产负债表扩张带来的。一般这类公司ROE合理或者超越合理水平，多数是细分行业龙头。

有一些公司基本上没有应收账款，创造现金流能力非常强，下游摆脱不了，就说明了产业链上的地位。

黑马的研究投入跟白马不是一个层次的。但经过时间考验，组合里面总是有几个股票会被市场认识到价值，过两年可能就会成为被大家熟知的股票。

矫健：既然你是VC类型投资和PE早期阶段的投资方法，那么你更聚焦什么类型的行业呢?

杨锐文：大的产业趋势来讲，研究产业趋势，洞察力很难发生在传统行业，倾向于投资新兴产业。这些产业可能但不限于半导体驱动的科技股，传媒互联网，汽车电子，环保，新能源汽车等行业。

彭莉：谈谈如何跟踪和调整组合?怎么做组合投资?

杨锐文：组合大概25个股票，前十大不超过50%，核心持仓10-15个，仓位在50-70%之间，平均每个重点公司4-5%。其他股票0.5-2%，其实就是备选池，为了保持跟踪并需要加大研究的跟踪池。

要认识到研究一定会犯错，犯错时候的纠错就是组合调整。市场认知到了一定程度，也可以进行组合调整，但不会为了调整而调整。组合有不同的构成，有一两个股票不被认可，不代表就一定要卖掉它。并不是所有股票都在VC阶段，逻辑没问题1年可以忍受，但2年没有认可，就一定要认识到可能会错。1.8倍的年换手率反映的就是纠错和止盈的换手率，理论上换手率可以做的更低。

矫健：对中国股市未来怎么判断?

杨锐文：宏观和策略的影响因素太多，因此要少作判断，非常忌讳反向买入，买错卖错追错都会两边打脸。因此总体上既不逆向，也不趋势，坚定的通过估值来衡量，没有足够这样多的股票就会降仓，足够多这样的股票，就满仓。

当前的市场，大部分都是悲观的。但我反倒是乐观的，因为去杠杆是长远的利好。打破刚兑提升信用利差，无风险利率下行，暴露正常风险，终资金会更容易进入市场。

贸易是个长期的事情。个人觉得还是竞争中的合作，不至于有太大的风险。美国针对的是中国制造，美国压制，倒逼中国发展加速，这是必然的。(资料来源：猫头鹰组合研究2018年7月)

这份一年前的访谈资料可以帮助我们了解几个事情：

(1)基金经理过去、现在、以及未来大概率仍会在成长股耕耘;

(2)基金经理以VC的视角投资股票比较*特，他必须高频、深度的对所投公司进行跟踪研究;

(3)重点关注：半导体驱动的科技股，传媒互联网，汽车电子，环保，新能源汽车等行业;

(4)既不左侧，也不右侧，贸易战是长期的事儿，不必过于悲观。

众多痛苦了很多年的成长股基金经理，现在是不是迎来了自己的春天呢?

本文总结：

(1)分类不科学，则排名无意义!

(2)风格不稳定，则配置无意义!

(3)同时介绍了一个筛选成长股基金经理的步骤，供参考。

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