自从可转债由资金申购改为信用申购以来，引爆了又一轮“货到付款”式的一级市场打新，揭秘可转债套利真相。本周隆基转债和小康转债的联袂登场，又引发市场对该品种的新一轮热议。热议背后，是部分人士对可转债发行模式存在疑问。

为何要优先配售

由于可转债的发行可能会摊薄原股东每股收益，因此在发行时会设置原股东优先配售环节来进行补偿。揭秘可转债套利真相，雨虹转债、林洋转债、隆基转债、小康转债……随着可转债一级市场的持续火爆，控股股东快速减持以及短期获利“赚快钱”的说法，引发各界关注。

统计显示，今年以来截至11月22日，合计有130多家上市公司公布了可转债预案，发行规模超过3000亿元，比2016年全年增长了2000亿。2016年发布预案（包括实施部分）的可转债规模约1000亿元。外界大多认为，由于可转债的优先配售制度，公司股东纷纷参与其中，而在债性和股性的转换间便生出一条套利之路。事实是否如此？这需要理解可转债缘何要对老股东进行配售。

可转债的发行分为两大部分：一是预案审核，二是发行打新。其中，发行打新又分两个环节：一是原股东优先配售，二是剩余的额度留给机构与散户申购。从条款出发，原股东优先配售是合规存在。可转债的原始生命路径即为转股。不过，能够导致转债余额发生变化的行为细分多达五种：提前赎回、到期赎回、条件回售、附加回售以及转股。即便如此，绝大多数均以转股结束。

理论上，当可转债完成既定生命轨迹，即转成股份之后，每股收益将会被摊薄，这将会导致公司估值下降，会造成市值的损失。在此背景下，作为市值补偿，优先权会配售给老股东。换言之，由于可转债的发行可能会摊薄原股东每股收益，因此在发行时会设置原股东优先配售环节来进行补偿。某业内人士认为，这是对可能存在的、远期的、利润被摊薄后的市值补偿，并不是老股东趁机在二级市场减持套利，没必要过度解读。

此外，根据发行规则，原股东配售规模也有要求，否则将判定失败。比如新规后*只发行的雨虹转债，发行公告表示，当原股东优先认购的可转债数量和网上投资者申购（或缴款认购）的可转债数量合计不足本次发行数量的70%时，主承销商将协商采取中止发行措施，并择机重启发行。林洋转债、隆基转债、小康转债等均按此程序操作。

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